在本月金融稳定监督委员会的一次会议上，特朗普政府官员推进了减少对对冲基金审查的计划，鼓励金融机构尝试人工智能，并对繁重监管带来的负担表示不满。
然而公开会议中未讨论的，正是当前令华盛顿和华尔街最为紧张的部分：私人信贷。这个一度蓬勃发展的借贷市场角落近期已显露出动摇迹象，引发警报——随着特朗普总统加速推动放松金融监管，更广泛的投资者可能很快将面临新的金融风险。
这些担忧在周一达到顶点。劳工部发布了一项基金经理、游说者和立法者期待已久的拟议规则，允许将私人信贷投资等另类资产纳入全美民众的退休账户。
该提案源于特朗普去年发布的行政命令，该命令呼吁在401(k)计划中纳入“另类资产”，有望提升普通投资者的回报。
财政部长斯科特·贝森特表示，该提案旨在“扩大数百万美国人获得更多退休计划选择的机会，同时重视保护退休资产的重要性”。
提案不仅涉及私人信贷，还为退休计划投资房地产和加密货币基金打开了大门。退休计划本已具备投资另类资产的能力，但往往因担心诉讼而回避。劳工部的提案为计划发起人审查这些投资制定了标准，并为其提供诉讼保护。
批评者警告称，若私人信贷基金持续动荡，纳入这些投资将使退休资金面临风险，并动摇更广泛的金融体系。
“私人信贷是我们经济的最新危险信号，”马萨诸塞州参议员、参议院银行委员会首席民主党人伊丽莎白·沃伦在接受采访时表示，“现在是立即采取行动收紧对华尔街管控的时刻，但特朗普政府的做法却是将这些高风险资产推入民众的退休账户。”
私人信贷本质上是涉及另类资产管理机构的贷款业务，其中大多数机构面临的监管较为宽松。它一直是华尔街增长最快的领域之一，吸引了数万亿美元资金流入传统银行体系之外运作的基金。
但裂痕已开始显现。多家基金已暂停投资者的赎回请求——表明它们可能没有足够现金返还投资。上周，债务评级机构穆迪将KKR运营的一只私人信贷基金降级至垃圾级，并警告投资者该基金越来越多的未偿贷款未能收回，盈利能力面临风险。
近期一系列赎回请求（部分已全额支付）引发担忧：随着规模达3万亿美元的私人信贷行业承受更大压力，华尔街可能面临更广泛的清算。摩根士丹利策略师本月警告称，直接贷款的违约率可能回升至2020年疫情爆发以来的最高水平，并可能攀升超过8%，因为与该行业紧密相关的软件公司正面临人工智能爆炸式增长带来的生存威胁。
担忧的原因之一在于，私人信贷与金融体系的其他部分相互关联，包括保险公司和一些大型银行。
波士顿联邦储备银行的研究人员最近将美国银行与该行业的联系描述为“广泛”，警告称“这些联系使银行间接暴露于私人信贷贷款传统上较高的风险中”。
据穆迪称，截至去年，美国银行向非存款金融机构发放了约1.2万亿美元贷款，其中约3000亿美元专门流向了私人信贷提供商。金融稳定监督委员会最新年度报告估计，截至2025年第二季度，银行对私人信贷基金的总贷款承诺约为4450亿美元。
一些人看到了2008年金融危机前兆的重演。
“这与2008年崩盘前雷曼兄弟、贝尔斯登和其他投资银行的情况非常相似，”倡导严格监管的非营利组织Better Markets总裁丹尼斯·凯莱赫表示，“现实后果将再次是华尔街的崩盘和救助，以及普通家庭的灾难。”
即使私人信贷不会颠覆金融体系，该领域的失灵也可能带来问题。
布鲁金斯学会高级研究员、曾在拜登政府担任财政部官员的奈莉·梁认为，2008年金融危机的重演不太可能发生。但她预计将出现一段“漫长”的亏损期，因为投资基金试图管理大量赎回请求，同时避免被迫出售可能缺乏流动性的资产。
与导致痛苦衰退的全球金融危机不同，大多数经济学家预计私人信贷崩溃本身不会引发经济衰退。然而，它可能加剧伊朗战争爆发后近几周倍增的现有风险。能源价格飙升预计将推高通胀并抑制增长，因为消费者在面对更高支出时缩减开支。
高盛经济学家估计，如果违约率飙升至10%，可能导致新增贷款总额收缩高达6%，因为私人信贷公司与其他金融机构一同缩减业务。这进而可能使经通胀调整后的国内生产总值增长下降多达0.5%，经济学家称这种拖累“可控”。
更广泛的私人信贷崩溃可能成为特朗普的政治负担，他将放松监管视为经济议程的重要支柱。尽管贝森特一直处于推动放松监管的前沿，但他已承认对私人信贷的担忧。
“我们关注的是——不一定成为担忧——私人信贷与受监管部门之间的关系，”贝森特今年二月在达拉斯经济俱乐部表示。
贝森特表示，私人信贷贷款的兴起是对传统受监管银行部门过度监管的回应。但他现在正在观察私人信贷基金何时开始向养老基金和保险基金出售贷款，从而将其与金融体系的受监管部分交织在一起。
“现在财政部介入其中，”贝森特说，“我关注的是这如何影响受监管的金融体系。”
财政部长暗示，如果受监管部门（银行）没有重蹈金融危机期间的覆辙——当时银行资产负债表上的次级贷款和担保债务凭证遭受严重损失——局势或可得到控制。谈及401(k)提案时，贝森特表示他不希望将有问题的私人信贷投资以“腐朽之物”的形式交给个人投资者。
“我们的职责是确保受监管体系不受私人信贷影响，”贝森特补充道，“我们希望防止风险传染。”
作为监管华尔街的最高机构，美联储一直密切关注私人信贷行业。然而，它也在对其评估金融体系风险和监管银行的方式进行重大改革。
在特朗普去年提拔为监管副主席的米歇尔·W·鲍曼领导下，美联储已宣布将华盛顿的监管人员削减约30%，并将央行的注意力重新聚焦于仅对贷款机构“安全稳健”或金融体系构成“重大金融风险”的事项。
鲍曼同时放松了对全国范围内所有规模银行的监管约束，将银行为覆盖潜在损失而必须拨备的资本减少了数十亿美元。
本月宣布的一项提案将减少银行必须拨备以应对严重衰退的关键安全缓冲。
去年12月的金融稳定监督委员会年度报告指出了私人信贷为企业和投资者提供的机会，但警告称：“鉴于其快速增长、相对不透明性以及与更广泛金融部门日益紧密的关联，持续监控是必要的。”
特朗普政府不太可能听从加强对私人信贷监管的呼吁。相反，官员们暗示，放松对银行的监管可能会减少借款者寻求私人信贷等“影子银行”选项的需求。
行业自身辩称，对其施加与银行相同的规则将使企业更难向商业机构放贷。他们主张基金的结构限制了其与更广泛金融体系的关联程度。
“通常当私人信贷成为新闻时，政策制定者会说：‘知道吗？这就像银行活动，应该像银行一样受到监管，’”管理基金协会首席倡导官吉莉恩·弗洛雷斯表示，“我们认为这可能是政策制定者当前可能犯的最大错误。”
沃伦等民主党人已呼吁贝森特进行压力测试，评估私人信贷市场的规模和范围，以确定其与金融体系其他部分的关联程度。
特朗普政府表示，根据新规则，“常识性防护措施”将继续存在，以确保资产管理机构维护普通投资者的最佳利益。政府将新政策视为“民主化”退休投资选择的一种方式。
“特朗普政府致力于扩大普通美国人接触投资资产的机会，这些资产以往因政府监管只有大型养老基金和富裕美国人能够投资，”白宫发言人库什·德赛表示，并补充说该倡议“丝毫未改变401(k)和其他资产管理机构为严格履行受托责任要求、确保美国人资金得到稳健投资而设立的常识性防护措施”。
