编者按： 股市的“二八定律”早已深入人心，但极少人真正直面其残酷真相：真正撑起市场回报的，往往只是少数几家公司。从“FANG”到“Magnificent Seven”，热点轮换，规律却从未改变——长期来看，绝大多数股票跑不赢大盘。亚利桑那州立大学教授的一则百年数据研究揭示了这一点，也敲响了警钟：与其盲目追逐“下一个超级牛股”，不如冷静思考投资的底层逻辑。本文用百年历史、硬核数据告诉我们，稳健的长期策略、低成本和情绪控制，才是普通投资者最值得信赖的财富密码。

近些年，股市观察者注意到，一小撮超大型科技股——“七巨头”组合——在整体市场回报中占比惊人，风头无两。

而十年前，领涨市场的还是“FANGs”（即Facebook、亚马逊、奈飞和谷歌，有时苹果也加入其中）。

这些“阵营”之所以频频抢头条，是因为它们颠覆了股市“水涨船高”的传统认知——在人们印象中，牛市是依靠多数股票同步上涨推起来的。事实上，一个“狭窄”的市场——即少数几只股票高歌猛进，而大多数股票却在后退——往往被视作调整可能来临的信号。

但亚利桑那州立大学凯瑞商学院教授亨德里克·贝森宾德的研究发现，在过去一个世纪里，少数股票拉动绝大部分回报才是市场法则，而不是例外。

他从1926年到2025年的数据中发现，尽管近3万只股票的平均加权收益率超过30000%，但这些股票的回报中位数却是-6.9%。总结来看，过去100年间，仅有46家公司创造了股市财富总额的一半。

这对普通投资者意味着什么？贝森宾德告诉CNBC：“这取决于你如何解读数据。”有些人会从中看到“押对股票、暴富起飞”的可能，另一些人则看到“在草堆里找针”的难度。

投资者能从百年回报中学到什么？

贝森宾德研究的首要启示是：历史表明，如果你希望积累财富，长期投资股市值得承受短期风险。研究发现，过去一个世纪，股市为投资者创造了总计91万亿美元的财富。

在这份百年样本中，如果按市值权重构建全体股票组合，每1美元投入最终会变成15401美元。而如果投资国债——最接近“无风险”的政府债券——每1美元只能变成25.34美元。

“短期内股市极为动荡，什么都有可能发生——可能会在不到一年内下跌50%。但从长期来看，股市是投资者巨大的财富生成器。”贝森宾德说。

表现最好的，是那些在百年样本中存活几乎完整周期、并充分享受复利效应的公司，比如奥驰亚（原名菲利普·莫里斯）、工业公司Vulcan Materials以及IBM（最初靠打孔卡系统起家）。

如何在股市投资中获得长期回报？

有人看到贝森宾德的研究后，觉得只要找到持续领先市场的公司就行。但他说，这样说容易做起来难。

“用后视镜识别这些超级股和前瞻性地押中它们，完全是两码事。投资者最关键的问题是：我是否自认为有这种能力？”

确实有人具备这种能力。但对绝大部分人而言，赢面并不高。贝森宾德发现，如果拿单只股票的回报与加权后的全股票组合相比，只有27.6%的个股跑赢大盘。而样本中约60%的股票，实际让投资者亏了钱。

举一个更实际的例子：看看专业共同基金经理与基准指数的比拼——根据标普道琼斯指数公司数据，去年79%的大型股票基金经理没跑赢标普500指数。这已经是连续第16年，超过一半的专业人士败给指数。

投资研究公司CFRA首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔表示：“你不想浪费时间‘挑选牛股’的最大原因是，连以此为生的专业人士都很难成功。”而这正是斯托瓦尔和其他投资专家建议持有广泛分散的股票组合的原因——这几乎保证你能持有一些赢家，同时也会持有一些输家。此外，通过撒大网投资，任何单一投资的下滑风险被你摊薄了。

如果只选最好的股票，回报会不会更高？确实。但对绝大多数想在积累复利财富的同时避免重大亏损的人来说，枯燥乏味的路说不定反而是最谨慎的。认证理财规划师、Bone Fide Wealth创始人道格·伯纳斯在2025年1月告诉CNBC：“对大多数散户来说，正确的方式是做长期市场的被动参与者——控制成本、降低情绪波动，在混乱时稳住自己。这些经过验证、长期而严于律己的投资方法，最终才真正有效。”

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